来源：华泰睿思
上周港股市场总体震荡 ，观望情绪依然浓厚。下半年至今 ，南向资金累计流入超5000亿港币，基本达到我们在《香港资产重估进入新阶段》（2025.7.23）中测算的5700亿港币水平，叠加年底考核周期临近 ，后续流入动能可能放缓 。此外 ，情绪指标已经回归中性，南向是近期降温的新动能 。从大势上看 ，当前上下风险较为均衡 ，风偏较高投资者可逐步建仓，但胜率更优的大幅加仓时机或仍需等待。从行业看 ，临近三季报披露密集期但并非所有港股都会披露三季报 ，我们从中观景气、年度盈利预期修正以及ROE变化等综合发现，当前周期（如金属 、材料 、能源）和科技依然高景气 ，但此前景气中低位的大众消费（纺服、食品、社服）和高股息（金融和周期红利）近期磨底或出现上修迹象。
核心观点
周期和科技高景气 ，大众消费和高股息有边际改善
从港股中观景气数据库看，1）景气保持中高位且依然增长：全球流动性宽松和涨价预期的周期方向如金属 、材料 、能源等；AI产业景气上行的消费电子；兼具高股息和ROE高位 ，且顺应香港本地经济改善的香港地产和港交所景气仍上行 。2）景气处于中低位 ，但近期已经磨底或开始回升：大众消费中纺服、食品 、社服等边际回暖；以及高股息中银行 、通信及公用事业等 。
盈利及营收预期修正视角下，根据彭博一致预期，1）营收方面 ，近一月境外中资股整体/非金融上修0.3%/0.2% ，新消费（+1.3%）、金融红利（+0.7%） 、周期红利（+0.6%）上修居前，科技硬件 、大众消费等略有上修；2）盈利层面 ，近一月境外中资股整体/非金融变动分别为0.0%/-0.4% ，金融其他（主要为非银，+1.4%）、新消费（+0.9%） 、医药（+0.5%）上修居前 ，互联网（-1.4%） 、地产（-1.2%）下修较多。
ROE回升视角下 ，消费者服务、食品饮料与烟草 、技术硬件与设备 、家庭与个人用品2025~2026年ROE本身水平较高，且市场预期2026年可能进一步修复 。如果仅看修复程度 ，汽车与零部件、半导体、零售 、医疗保健 、技术硬件与设备修复程度较高 。若同时考虑在高ROE水平上再度上升 ，则耐用消费品与服装、科技硬件具有明显优势。
景气改善的同时考虑估值水平，技术硬件与设备 、耐用消费品与服装 、材料等具有性价比 。从2026年预期PEG角度看 ，技术硬件与设备、商业和专业服务 、材料 、耐用消费品与服装PEG水平低于1 ，软件与服务、保险略高于1 。PB ROE比较下，食品饮料与烟草 、消费者服务 、材料、耐用消费品与服装等性价比更高。
年内南向流入规模已接近我们测算水平，市场情绪降温至中性
资金观望情绪依然浓厚 。截至周三 ，EPFR口径下外资上周净买入港股1.2亿美元 ，相较于前一周6.3亿美元有所回落；上周南向净买入港股172.8亿港币，较前一周450.9亿港币的净买入回落 。此前 ，我们测算的下半年南向对港股资金增量约5700亿港币（《香港资产重估进入新阶段》 ，2025.7.23），年中至今已流入超5000亿港币 ，年底前获利了结压力或使得南向资金高速流入阶段接近尾声。
情绪指标已经回归中性区间 。华泰港股情绪指标上周五回落至51.7的中性水平 ，南向情绪分项是最近回落的新动能 。该指标位置意味着上下风险较为均衡，风偏较高投资者可逐步建仓 ，但胜率更优的大幅加仓时机或仍需等待。
风险提示：地缘局势波动 、政策力度不及预期。
图表
本周主要观点
市场表现
估值比较
港股盈利
港股资金面和市场情绪
回购 、增发、IPO 及解禁
风险提示
地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好 ，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异 。
政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱 ，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度 ，使得市场的走势与我们的观点有所差异 。
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